出生不到一年的余額寶，憑借在線金融概念，賺足眼球、賺滿規(guī)模，但談不上大賺贏利，“兩會”期間也引發(fā)諸多討論。
 
  　  余額寶運作機制表明，其背后只是天弘基金的一款貨幣基金產品，之所以快速發(fā)展，實際上是憑借給客戶帶來的超強服務體驗；而要給客戶這樣的服務體驗，必然要有高投入，從而導致成本高，財務上難很快見效。但人氣提升帶來的商業(yè)協同效應和商譽發(fā)展，必然會給阿里巴巴以及天弘帶來其他收益，比如規(guī)模經濟效應帶來的潛在收益的提升。

　　余額寶的創(chuàng)新在于開拓了基金銷售渠道

　　從各方關系看，余額寶并不算金融創(chuàng)新，它掛鉤的金融產品是一款貨幣型基金。嚴格地說，余額寶只是基金公司在互聯網公司銷售渠道上的一種拓展?；鸸镜匿N售渠道通常有三種：銀行代銷、專業(yè)銷售公司代銷、基金公司直銷。其中，由于銀行的專業(yè)信譽、網點優(yōu)勢和龐大客戶基礎，銀行渠道通常是基金銷售的最主要平臺。

　　余額寶作為一種新型的網上基金銷售模式，成立伊始就顯現了強大生命力。正如銀行銷售基金的強大能力在于客戶基礎和網點優(yōu)勢，余額寶銷售基金的超級強大能力，也在于原支付寶的龐大客戶群。與余額寶對接的天弘增利寶貨幣基金的規(guī)模，在余額寶上線前一月的2013年5月29日的份額為2.01億元，余額寶于2013年6月13日上線后，當月末余額為42.44億元，2013年9月末暴增到556.53億元，2013年底更是加速上漲到1853.42億元。根據最新報道，基金規(guī)模到今年3月已經達到5000億元。

　　據Wind統計，從收益比較上看，余額寶對接的天弘增利寶貨幣基金2014年以來（至2月24日）的累計收益率，在所有可比的268只貨幣基金中，僅排31位；同期累計收益為0.95%，而排名第一的貨幣基金實現收益為1.09%，排名前八的貨幣基金產品都實現了1%以上的收益?？梢?，余額寶并不是靠收益取勝，而是靠服務體驗取勝。

　　余額寶優(yōu)勢在于客戶體驗

　　首先，余額寶購買便利。余額寶產品設計針對性很強，“余額理財”有很強的針對性，充分考慮了客戶的流動性需求。龐大支付寶用戶的資金分布特點是個體規(guī)模小、但總體規(guī)模不小?；ヂ摼W公司經過前幾年的開發(fā)，普遍積累了龐大的客戶群和可觀的資金量。但由于分布散和個體規(guī)模小，一直未受到重視?；鸸倦m然一直在宣傳貨幣基金是家庭良好的先現金管理工具，但在銷售實現手段上一直未有創(chuàng)新。余額寶網上購買的便利設計，是贏得客戶的首要優(yōu)勢。

　　其次，余額寶結算公布方式有創(chuàng)新。貨幣基金公布產品凈值時，一般不累計凈值，通常只公布“每萬份基金凈收益”和“7日年化收益率”，即貨幣基金產品份額的凈值每日均是1.00元。貨幣基金收益雖然天天計算，但基金管理給持有人的結算卻不是日日進行，通常隔段時間后再將累計收益轉化為份額，增加持有人份額數。余額寶則能做到日日結算，每日將收益轉化為基金份額，歸入到持有人名下，這樣投資者可以看到每日都有入賬，給人一種“余額寶”比其它基金產品能賺錢的“幻覺”。現在很多貨幣基金也開始采納收益每日分配的做法?？梢?，余額寶等產品的出現，促使傳統金融機構更加重視客戶體驗，也可算作余額寶們的社會正面功效。第三，余額寶結算速度更快。即使在基金公司的直銷平臺上，傳統貨幣基金的購買到賬時間都是當日買賣、當日結算、次日入賬；贖回則是當日買賣、次日結算、第三天日入賬。有些券商的現金類資產管理理財產品贖回到賬時間甚至是第5日的晚上。而余額寶則做到了當日購買、當日份額確認，或者當日贖回、次日資金到賬；同為網上交易（當前銀行渠道和基金直銷平臺，也都為網上交易，很少有投資者在到柜臺購買），余額寶資金、份額的結算速度比傳統貨幣基金購買要快了整整一個工作日。

　　余額寶非無風險，也非銀行吸血鬼

　　余額寶本質是貨幣市場基金。貨幣市場基金雖然是低風險的金融投資工具，但并不是完全無風險的，余額寶具有所有貨幣基金產品的一切風險。對投資者而言，錢轉入了余額寶，就是購買了貨幣基金。對于沉淀在“支付寶”上的資金來說，余額寶不失為一種很好的現金自動管理工具。

　　由于余額寶的服務創(chuàng)新，大量資金被吸引加入。便利的購買方式、每日結清并轉化為份額的及時收益公布、以及當日成交確認并到賬的快速結算，使余額寶具備了其它貨幣基金不具有的全新服務體驗。但市場似乎有意無意忽視了余額寶的服務創(chuàng)新，而是將關注重點全部集中在它的高收益上，并將高收益與貨幣市場上的資金緊張和高利率狀況結合，將銀行間資金緊張歸咎于余額寶的“搶錢”。這實際上是混淆了余額寶高收益與貨幣市場高利率間的因果關系——市場高利率導致了余額寶的高收益，而不是相反。

　　何況，從收益比較上看，余額寶所聯結的天弘增利寶貨幣基金的收益，在市場上并不是最高的，排名有時還落在前10%的梯隊外。Wind數據顯示，2014年1月1日-2月25日，余額寶的7日折算年收益率平均為6.44%，在260余只可比產品中排名34，而同期市場超過6.7%收益的貨幣產品有近20家。余額寶憑借服務創(chuàng)新取得了銷售的爆發(fā)式增長，如果因此說余額寶是銀行“吸血鬼”，那么所有的貨幣基金都是銀行的“吸血鬼”。這樣說，實際上是為銀行漠視客戶服務創(chuàng)新需求的不作為唱贊歌。

　　余額寶的出生時機也很有利于其快速成長。它成立之時，正是中國貨幣市場“錢荒”爆發(fā)之時，銀行間市場短期資金利率高漲，許多機構突然面臨頭寸緊張的局面，利率期限結構出現了罕見的扭轉、倒置現象。生逢其時的余額寶正好快速聚集起規(guī)模龐大的社會閑置資金，借著貨幣市場上利率的持續(xù)高位運行態(tài)勢，又強化了其服務體驗的美譽度。

　　余額寶收益率下行是大概率事件

　　首先，利率期限結構的恢復不會受信用風險的影響。2013年利率曲線的扭轉、倒掛，主要是受到準備金市場成為貨幣政策實施手段這一貨幣機制重大轉變影響的結果。轉換過程結束、新貨幣機制開始運行后，利率曲線將逐步回歸正常。這一回歸進程顯然還未結束，利率曲線形狀雖然經過前期的大幅修正，短端已下降較多，但短端仍然過于陡峭，中短期間過渡不夠平滑。

　　從利率期限結構復歸正常的過程可以看出，回歸過程先是長端上行，改變利率曲線的最不正常的扭轉狀態(tài)，隨后中短段慢慢下行；從流動性變化情況看，中短端仍有可能再下行。

　　其次，流動性格局將延續(xù)平穩(wěn)。當前信貸、貨幣增速平穩(wěn)，市場監(jiān)管也不會太過激進。隨著商業(yè)銀行等金融機構的資產結構和表外業(yè)務調整的完成，銀行間市場的流動性緊張程度上升，但資金成本卻大為下降，集中表現為銀行間市場的同業(yè)拆借回購利率大為下降。余額寶未來要想保持比較高的收益率，就只能搞“短存長借”，這樣一來資產負債期限錯配的風險就不可避免要上升。

　　第三，信用事件或能促進風險定價。當信用風險事件發(fā)生后，市場在度過初期的違約事件沖擊后，債市將會分化，資金移向會帶來無風險利率的下降。